周观点：近期市场对于存量房贷利率下降的预期提升，若降低存量房贷利率，对于居民端去杠杆有一定积极作用，政策端的持续发力或将提振市场信心；当前行业供需格局依旧承压，从板块盈利周期来看，浮法玻璃、光伏玻璃进入到行业多数企业亏损阶段，水泥、玻纤龙头企业盈利处于周期底部，中小企业仍处于亏损阶段，民用碳纤维产品多数处于亏损状态，短期需求尚无明显起色的背景下，供给端的变化或决定“金九银十”旺季成色，《中国水泥》发布了《关于水泥熟料按备案产能生产的思考和建议》，建议严格监督超产的生产线，或引入行政监督；而光伏玻璃、浮法玻璃行业亏损愈发严重，行业生产线加速冷修，供给或逐步减少；玻纤新增产能推迟点火计划，严格执行供给收缩的计划或改善金九银十旺季的供需格局，促使盈利端有所恢复。中报披露结束后，山东药玻（模制瓶龙头，第八、九批集采带来需求释放，24 年中硼硅模制瓶预计将保持高增长）、北新建材（中报逆势增长超预期，高市占率支持强定价权，股权激励指引积极）中报表现亮眼，建议继续关注；其次，积极布局旺季或将涨价的品种，水泥淡季稳价，旺季价格或进一步上涨，6-8 月份为水泥需求淡季，但多地从供给侧入手，尤其以东北限产涨价力度最大，当前盈利承压阶段，各地或效仿东北地区做法，平衡区域供需格局逆势提价，结果表现为淡季不淡，或将为下半年旺季来临提供价格高基数。而从投资角度来看，水泥标的普遍处于低估值、高分红阶段。截至9 月6 日，申万水泥制造PB 处于约0.57x，处于近十年来低位；股息率方面，华新水泥（港股）、塔牌集团、海螺水泥（港股）、海螺水泥、华新水泥股息率均在4%以上。我们认为，当前水泥基本面已处于阶段性底部，前期淡季逆势提价体现了行业稳价的决心，而低估值及高股息的特点让水泥在当前市场低迷的阶段有一定性价比，建议关注高股息的龙头标的。对于消费建材而言，从结构上来看，零售端好于工程端，今年以来高能级城市二手房成交量尚可，或是支撑零售端需求稳定的重要因素，Q1 零售端企业表现优于B 端企业，Q2 延续此趋势，从稳健角度来看，建议关注C 端占比较高，经营质量高、增长稳健的北新建材、伟星新材（中报收入体现韧性，营业利润稳健，经营质量优异）、兔宝宝(中报收入稳定增长，分红比例高)等；B 端企业经营情况依旧在转型过程中承压，基本面尚无明显起色，从博弈弹性角度来看，B 端企业有望率先受益于地产政策放松带来的高弹性，重点优先关注强α属性、低估值的三棵树、东方雨虹、坚朗五金、青鸟消防等。关注民爆龙头易普力（国内民爆龙头，综合实力强劲，存量产能博弈背景下，区域产能调整能力突出，西南水电加码有望带来新的需求，业绩保持稳定增长）。 消费建材：关注存量房贷利率下降带来的催化。近期市场对于存量房贷利率下降的预期提升，有助于居民端降杠杆提信心。随着中报披露结束，从结构上来看，24H1零售端好于工程端，今年以来高能级城市二手房成交量尚可，或是支撑零售端需求稳定的重要因素，Q1 零售端企业表现优于B 端企业，Q2 延续此趋势，从稳健角度来看，建议关注C 端占比较高，经营质量高、增长稳健的北新建材（中报逆势增长超预期，高市占率支持强定价权，股权激励指引积极）、伟星新材（中报收入体现韧性，营业利润稳健，经营质量优异）、兔宝宝(中报收入稳定增长，分红比例高)等；B 端企业经营情况依旧在转型过程中承压，基本面尚无明显起色，从博弈弹性角度来看，B 端企业有望率先受益于地产政策放松带来的高弹性，重点优先关注强α属性、低估值的三棵树、东方雨虹、坚朗五金、青鸟消防等。 玻纤：本周粗纱及电子纱市场暂稳运行。上月底中国巨石与长海股份发布24 年半年度报告，24Q2 行业全面复价带来玻纤行业底部建立，24Q2 全国粗纱均价为3723 元/吨，同比-8.2%，环比+17.8%，电子纱均价约8435 元/吨，同比+9.1%，环比+15.0%，电子布均价约3.66 元/米，同比+5.6%，环比+10.5%，但由于价格尚未修复至去年同期水平导致公司收入承压。7 月26 日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10 万吨生产线点火，后市仍有粗纱产能投产，供给端压力显现。本周国内无碱粗纱市场行情稳中小涨，主流产品报价以稳为主，个别合股纱价格小涨100 元/吨左右：1）粗纱：本周国内无碱粗纱市场行情暂稳运行，部分厂个别产品价格小涨，截至9 月5 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱主流成交价在3600-3700 元/吨不等，全国均价3677.50 元/吨，主流含税送到，环比上一周均价（3677.50 元/吨）持平，同比上涨4.46%，较上周同比增幅扩大1 个百分点。2）电子纱/电子布：周内电子纱G75 主流报价8900-9300 元/吨不等，较上一周均价持平；7628 电子布各厂报价亦趋稳，当前报价维持3.9-4.1 元/米不等，成交按量可谈。根据卓创资讯，截至24 年8 月玻纤行业月度库存约74.46 万吨，环比上升4.08%。推荐关注：中国巨石、中材科技、弹性玻纤及制品小龙头长海股份。 玻璃：本周国内浮法白玻行业供强需弱矛盾严峻，行业库存持续高位上升。本周国内浮法玻璃均价1340.19 元/吨，较上周均价（1366.30 元/吨）下跌26.11 元/吨，跌幅1.91%，环比跌幅收窄。1）需求及价格端：进入下半年传统旺季，需求不增反降，现货价格继续下跌，当前全国均价同比下跌36.56%，处于2024 年低点。目前绝大多数区域生产企业已经出现亏损，综合行业毛利亏损82.27 元/吨，但受益于成本端价格持续走低，目前煤制气、石油焦燃料生产企业仅小幅亏损。 短期来看，未来需求好转预期有限，价格仍有偏弱调整迹象；2）供应端：本周国内浮法玻璃价格重心继续下移，企业出货不稳定，高供应与低需求形成反差，导致传统消费旺季表现偏弱；3）成本端：23 年11 月起纯碱价格迎来下降，玻璃盈利情况有所改善，但23 年11 月底后反弹上涨压缩行业利润空间，24 年1 月起新一轮下跌再次开启，至4 月底纯碱价格重新回升。本周纯碱市场价格下滑，截止9 月4 日全国重质纯碱均价约1936 元/吨。我们认为，24 年行业或呈现供需双升的紧平衡。在当前浮法玻璃产能置换政策下，新增产能愈发困难，行业进入到存量产能博弈阶段；短期在盈利恢复的推动下，复产产线增多，浮法玻璃在产产能接近历史高位，淡季供给端压力或凸显；但对24 年需求端来看，“保交楼”政策推动下，24 年待交付的住房规模依旧较大，同时21 年地产销售的高基数仍有望支撑24 年的竣工，24 年浮法玻璃或是供需双升的走势，价格呈现淡旺季波动，成本下行趋势下盈利或同比有所提升；同时关注龙头企业产业链延伸的进展，带来新的业绩增长点。建议重点关注旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。 水泥：本周水泥价格受错峰停窑影响环比继续上行，但需求增长不足，前期涨价区域出现回落。供给端，错错峰生产状态总体稳定，月初开始北方多个省份开始停窑；需求端，进入9 月后需求增长情况不理想，对市场信心构成压力；成本端，成本变动影响不大，燃料价格变化不足以影响水泥价格。我们认为，城中村改造+万亿国债推动下24年地产及基建都有积极政策支持，当前节点看2024年，水泥需求有望受益于开工端企稳，有望呈现需求改善、利润修复趋势：1）城中村改造推进利好地产筑底企稳：23 年7 月国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》后，21 个超大特大城市城中村改造推进蓄势待发，截至10 月各地上报住房城乡建设部城中村改造信息系统已入库城中村改造项目达162 个。房地产投资趋势向下是影响水泥需求周期变化的关键因素，2022-2023 年水泥市场持续下行导致行业利润快速收缩，而城中村改造、保障房建设、“平急两用”公共基础设施三大工程的推进或给当前低迷的市场带来一针强心剂，对于产业链的需求拉动产生积极作用。2）万亿国债或对24 年基建端产生积极效果：23 年10 月24 日，十四届全国人大常委会第六次会议上明确中央财政将在23Q4 增发2023 年国债1 万亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方，其中23 年拟安排使用5000 亿元，结转24 年使用5000 亿元。截至23 年11月17 日，财政部已在建立增发国债项目实施工作机制、加强部门协同+组织项目申报和审核，并向地方印发通知+按照国债发行计划，合理把握发行节奏，推动增发国债平稳顺利发行三方面取得最新进展。根据国家发改委披露，2023 年增发国债第一批项目清单涉及近2900 个项目，拟安排国债资金2379 亿，第二批项目 清单涉及项目9600 多个，拟安排国债资金超5600 亿元，截至23 年12 月前两批项目涉及安排增发国债金额超8000 亿元，1 万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：前期龙头积极推涨价格，但趋势性拐点或仍需等待。我们认为，上半年碳纤维大小丝束价格均持续探底，原材料成本高位运行导致中小企业生产空间受限，供给侧有望出现新建产能投产放缓、存量产能陆续检修或降速，供给边际好转，后续供给收缩、成本支撑下，价格大幅下探空间预计有限。24Q1 需求持续疲软，23 年底以来碳纤维已经历3 次试探性调价，但向上拐点仍需等待供需格局好转：1）23 年11 月21 日吉林系报价有所上调，或主要系原材料丙烯腈价格上涨所致，根据百川盈孚，11 月21 日吉林系T30012K/25K/35K/50K 报价分别为92/82/77/71 元/千克，分别上涨7/2/2/1 元/千克，涨价幅度较小，其余企业在下游需求持续疲软下暂未跟进上涨，吉林系上调报价并未引起连锁反应，市场需求较弱是核心；2）24 年1 月吉林系再度调涨价格，根据百川盈孚，吉林化纤各牌号12K 碳纤维自1 月5 日起每吨上调价格3000 元，但2 月在徐州晓星碳材料年产5000 吨项目投产，叠加春节期间工厂累库，价格再次下降。截至24 年4 月19日，国内碳纤维市场均价约94.75 元/kg，其中大丝束/小丝束均价分别为74.50 和115.00 元/kg；3）2024 年4 月22 日，吉林化纤发布涨价通知，由于原材料丙烯腈价格大幅上涨，双倍涨幅推升碳纤维成本，吉林化纤集团旗下各牌号碳纤维价格每吨上调3000 元，根据百川盈孚，其他碳纤维企业由于成本差异及出货压力暂未跟随调价。截至9 月5 日国内碳纤维市场均价约为85 元/千克，其中大丝束均价72.5 元/千克（T30024/25K 约75 元/千克；T30048/50K 约70 元/千克），小丝束均价97.5 元/千克（T70012K 约110 元/千克）。我们认为，碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路，23 年价格多次阶梯式下调，下游产业链进入价格博弈和验证阶段，短期价格弱势整理，但有利于后续市场持续渗透。我们3 月发布了深度报告《碳纤维新领域，低空经济蓄势腾飞》，关注低空经济政策落地带来的蓝海市场，当前订单量有望拉动千吨碳纤需求，看好低空经济等新兴领域为碳纤维带来的增量需求：1）主线1：高性能碳纤维门槛较高、竞争格局更优，重点关注：中复神鹰（民用高性能碳纤维龙头，产能扩张进行时，成长确定性强）、光威复材（包头高性能民用新产能放量在即，T800H、CCF700G 等新产品有望发力）；2）龙头竞争优势突出，规模及工艺壁垒助力周期穿越，重点关注：中复神鹰（注重民用高性能、高附加值碳纤维领域，截至23H1 公司T700 级及以上在国内市占率超50%，国内储氢气瓶领域占比达80%，碳碳复材领域达60%，航空航天、碳陶刹车盘以及海外市场拓展有望贡献新增量），建议关注：吉林化纤（竞争低成本民用领域）；3）原丝竞争环境或优于碳丝，重点关注：吉林碳谷（国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝，21 年原丝市占率超50%，23 年10 万吨原丝订单基本排满）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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